近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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