2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的(de)盈利能(néng)力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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