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　　5月11日，统计(jì)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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