近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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