近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

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　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗bù)分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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