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across 和 cross的区别，cross和across区别和用法招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法i)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

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