文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会g>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.8幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会0天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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