文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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