4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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