4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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