金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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