4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo一个立一个羽念什么字)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回(一个立一个羽念什么字huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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