文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(s中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西hǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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