4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4路由器有使用年限吗月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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