金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业华大基因是国企吗价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近华大基因是国企吗140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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