5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节