来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ong>·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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