原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到(dào)很谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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