大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达(dá)预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整体便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不(bù)断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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