事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm