来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主(zhǔ1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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