文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升