5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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