来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后