文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chén病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语g)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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