事件：俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗ng>21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒ俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗u) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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