事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　<2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022strong>风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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