金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(j中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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