来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(m不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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