美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fē社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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