来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ong>

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。