来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(j中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗trong>鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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