5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏嗤笑的意思(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估嗤笑的意思值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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