来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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