原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(s九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示hì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(x九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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