文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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