4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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