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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ台湾是省还是市 台湾是省会吗)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0台湾是省还是市 台湾是省会吗.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续台湾是省还是市 台湾是省会吗。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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