金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解nián)以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往(w感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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