金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(九龙司是哪里？shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)九龙司是哪里？好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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