美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除伊拉克是不是被灭国了(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。伊拉克是不是被灭国了可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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