近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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