金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有sand可数吗还是不可数，thousand可数吗关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相sand可数吗还是不可数，thousand可数吗关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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