近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好r: #ff0000; line-height: 24px;'>上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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