私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求2l是多少斤 2l是多少kg(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(hu2l是多少斤 2l是多少kgó)期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机2l是多少斤 2l是多少kg构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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