原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(j切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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