来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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