来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持20mm等于多少厘米 20mm是多大高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品20mm等于多少厘米 20mm是多大价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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