2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅(guī)料(liào)硅片顶的速度越来越快越叫的原因2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)顶的速度越来越快越叫的原因毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝顶的速度越来越快越叫的原因对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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