金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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